Итоги недели 8–12 сентября: S&P 500 и Nasdaq 100 обновили пики на ожиданиях снижения ставки ФРС

Неделя перед заседанием FOMC принесла редкую смесь рекордных максимумов по основным индексам и нервных колебаний доходностей. После серии сигналов о замедлении инфляционного давления и ослаблении рынка труда рынок практически зацементировал ставку на снижение федеральной ставки на 25 б.п. уже 16–17 сентября и начал активнее разыгрывать вероятность второго шага в конце октября. На этом фоне S&P 500 и Nasdaq 100 обновляли исторические максимумы, а 10-летняя доходность падала к минимальным уровням за пять месяцев, хотя к пятнице часть снижения была отыграна. Драйвером роста выступили полупроводники и инфраструктура ИИ, а в конце недели появилось давление со стороны более слабого потребительского настроения и uptick в долгосрочных инфляционных ожиданиях.

Старт недели прошёл под знаком снижения доходности 10-летних UST к области 4,04% и восстановления интереса к риску. Инвесторы наращивали длинные позиции в высококапитализированной технологии, где поддержку задали производители чипов и поставщики оборудования для полупроводников. Ожидание «голубиного» решения ФРС усиливалось ценой фьючерсов: в рынок была полностью заложена вероятность шага в −25 б.п. уже на следующей неделе и около десятипроцентный шанс на более резкое смягчение. Внешний фон оставался неоднозначным: статистика по внешней торговле Китая вновь охладила оптимизм по глобальному росту, напомнив, что восстановление спроса в Поднебесной остаётся хрупким.

Ралли продолжилось после предварительных бенчмарк-пересмотров занятости, которые показали более слабый рынок труда, чем считалось ранее. Именно этот фактор подкрепил идею не только сентябрьского шага, но и повышенной вероятности второго понижения в октябре. Сделки M&A добавили «топлива», поддержав циклические истории. На долговом рынке размещение 3-леток прошло с хорошим спросом, что помогло стабилизировать котировки UST после дневного роста доходностей. В секторном разрезе вновь лидировали полупроводники и связанные с ИИ экосистемы — от разработчиков до поставщиков инфраструктуры, а в здравоохранении наблюдалась разнонаправленная динамика из-за новостей по рейтингам Medicare Advantage.

Неожиданное замедление PPI за август стало ключевым макро-сюрпризом недели и моментально опустило 10-летнюю доходность к пяти-месячным минимумам около 4,03%. На этом фоне S&P 500 обновил исторический максимум, а ИИ-суперцикл получил дополнительный импульс благодаря агрессивному прогнозу по облачной инфраструктуре от одного из мейджоров enterprise-ПО. Эффект мультипликаторов широко распространился: росли производители сетевого оборудования, дата-центровая инфраструктура и энергетические компании, завязанные на рост энергоёмкости ИИ-нагрузок. Одновременно давление на Dow пришло со стороны отдельных тяжеловесов после прохладного приема продуктовых обновлений и переоценки перспектив «классического» софта.

Индекс потребительских цен за август вышел строго в соответствии с ожиданиями, но неожиданный скачок первичных заявок на пособие по безработице до 263 тысяч зафиксировал ещё один «голубиный» штрих в общей картине. Доходность 10-летки пробивала вниз 4,00%, а фьючерсы по ставке стали почти единодушны в оценке сентябрьского шага, одновременно повышая вероятность октябрьского. Интересно, что аукцион 30-летних T-bond прошёл прохладно, что не помешало росту акций: инвесторы фокусировались на траектории политики Федрезерва и эффекте более низких ставок для оценок активов. Внутри дня снова вели полупроводники — на этот раз лидерами выступили производители памяти и оборудования под цикл High-Bandwidth Memory и литографии.

Финал недели вышел смешанным: доходности отскочили, индексы колебались у исторических вершин, а слабый индекс настроений Мичиганского университета и рост 5–10-летних инфляционных ожиданий до 3,9% добавили поводов для передышки. Несмотря на локальное охлаждение, недельный баланс остался в пользу быков: ожидания 70–75 б.п. совокупного снижения ставки к концу года сделали своё дело, усилив аппетит к акциям роста и чувствительным к ставке сегментам вроде жилищного строительства. Правда, в домостроителях к концу недели проявилась нарастающая чувствительность к тик-вверх доходностей, что напомнило: траектория UST останется ключом к многим сюжетам осени.

На горизонте вновь возник «хвостовой риск» тарифной политики США: апелляционная инстанция поставила под сомнение президентские полномочия вводить глобальные тарифы без Конгресса, оставив меры в силе на время новых апелляций. История, вероятно, дойдёт до Верховного суда, а средний тарифный уровень в сценарии реализации ранее объявленных планок может существенно превысить доковидные уровни, подталкивая компании к переоценке цепочек поставок. В Европе тон задали смешанные сигналы по доходностям «бундов» и «гилтов», а на восточном фланге ЕС всполохи напряжённости усилили общий дефицит определённости, хотя влияние на глобальные риск-активы оставалось вторичным по сравнению с американской макро-повесткой.

Флагманом недели вновь стали чипмейкеры: от производителей памяти, выигрывающих от дефицита высокоскоростных модулей для ИИ-кластеров, до вендоров литографического и эллиптического оборудования, где растут заказы под расширение мощностей и усложнение технологических норм. Эффект домино перекинулся на энергетиков и операторов дата-центров: рост потребления электроэнергии вычислительными фермами стал не теорией, а драйвером переоценки. Одновременно усилилось расслоение внутри ПО: облачная инфраструктура и сервисы, тесно связанные с ИИ-нагрузками, перетягивали «бета», тогда как традиционный корпоративный софт сталкивался с пересмотром краткосрочных траекторий спроса.

Рынок фактически «проголосовал» за мягкую траекторию ФРС, но чувствительность к данным остаётся максимальной. Любые сюрпризы в инфляции или занятости способны вновь раскачать доходности, а вместе с ними — «длину» мультипликаторов в технологиях, домостроителях и коммуналке. Базовый тезис прежний: при CPI/PPI в русле консенсуса и отсутствии шоков по занятости октябрьская вероятность второго шага постепенно будет повышаться, продлевая окно для бенефициаров сниженной ставки дисконтирования. В тактическом плане инвесторы продолжают искать экспозицию к ИИ-инфраструктуре, памяти и электроэнергетике, одновременно избирательно фиксируя прибыль в историях, перенасыщенных ожиданиями.

Два главных риска — ускорение долгосрочных инфляционных ожиданий и неожиданное ужесточение торговой повестки. Первый быстро транслируется в кривую UST, второй — в маржинальные модели глобальных производителей и ритейлеров. Дополнительно стоит учитывать политические заголовки вокруг независимости ФРС: сами по себе они не меняют экономику снижения ставки, но могут добавлять волатильности, особенно на тонком рынке между заседаниями.

Неделя закрепила «режим золотоволоски» для акций: инфляция по производителю остыла, CPI совпал с ожиданиями, рынок труда смягчился, а значит, ФРС почти наверняка сделает первый шаг к более низкой ставке уже в сентябре. В этой конфигурации лидируют полупроводники и вся цепочка компаний, выигрывающих от взрывного роста вычислительных нагрузок ИИ. Однако хрупкость баланса очевидна: один-два «горячих» релиза или поворот в тарифной теме способны быстро сменить тональность. Дисциплина в управлении риском и готовность к повышенной волатильности остаются обязательными даже на фоне рекордных максимумов.

Подписывайтесь на меня и всегда будьте в курсе главных событий на финансовых рынках.

Telegram: @bigstakegame

Twitter: @BigStakeTrades